碳化硅到底应该如何估值？
昨天某网友提了个很有趣的命题：天岳先进都300亿了，还能炒到哪里去？ 要知道，业界老大wolfspeed的市值不到350亿，天岳稍微再加点油，就超过去了。以后还能遥遥领先吗？Interesting。这里解读一下：
2、做Si IGBT的器件厂，不管是Fabless还是IDM，都必须往SiC切，这是客观大势，你没得选择。芯片怎么做出来，Si和SiC没有太大区别，对于存量玩家来说，也没有太多门槛。所以，下游的器件那块，过去有多卷，未来也有多卷。
3、外延是比较尴尬的，技术含量不低，但也没高到把很大资金挡在门外的程度。并且，下游做器件的，都梦想着往上走，第一步就是外延。做衬底的企业，顺手就把外延做了。坊间传闻，东莞天域就拿不到天科合达的衬底，因为天科合达要自己做。
4、本人大胆预测，未来的产业分工只有两步：衬底+外延，器件。
5、所以，对于做衬底的企业，他们占据了产业链价值量的70%。
6、衬底的成本中，原材料不到50%，制造费用占45%~60%，非常罕见。
再看制造业的天花板，ASCI代工的中芯国际，制造费用率83.3%，原材料只有区区7.3%：
作为对比的例子，看看电池龙头宁德时代的成本构成：
光伏龙头隆基绿能的成本构成，制造费用率只有5.57%：
CATL如果再加上6.5%的人工，则制造费用率6%不到。制造费用率越高，代表科技生产力在产品中凝结的价值越大。宁德是锂电池的老大，几千亿的资本投下去建厂房，但在产品中占据的成本不到6%，真正能够形成差异化的也就是几个点，所以，架不住资金蜂拥入进来内卷。
7、鉴于碳化硅衬底的产业特征、技术特征，很可能形成一种叫“幂律”的市场格局：行业老大占据50%的份额，其它所有人占据另外50%；第二名占据剩下50%的50%，以此类推。并且，行业老大赚取整个市场的80%利润。比如 Apple、Nvidia、TSMC。
8、举一个例子。大部分人，晶锭大概只能做到15-20mm，wolfspeed是40mm左右，天岳披露已经可以做到60mm，并且每年都有新突破。 晶锭切割会产生40%的单晶损失，晶锭比别人高4倍，良率高15%，天壤之别。当然 8寸 vs 6寸，带来1倍以上的成本优势，有是另外一出戏。
9、SiC在起步阶段，中外的差距不是很大，并且，这种需要科学家们艰苦奋斗的行业，中国的科学家可以7*20小时，老外顶多5*8小时，从来都是完胜。
10、产业链进入竞争充分，且内卷的时间点，相当晚，至少在2028年前无此忧虑，甚至看到2030年都问题不大。SiC提供的产能越大，成本下降越快，替代硅基芯片的速度就越快。SiC做大自己，让Si过剩。所以，从风险的角度，溢价也是相当明显的。这个特点对长线资金、产业资金比较有吸引力。
11、如果一个企业展现超强的战斗力，资本市场把SiC的所有估值都算到这家企业头上，也是完全可能的。如果你平平庸庸，做几个东西出来趁一下热点，试图捞一把走人，资本市场可能根本不会理你。
所以，看股价有多高，没有意义，把基本功做扎实即可。这个行业是马拉松长跑，只有那些完全自主知识产权，原创性研发，有庞大的人才队伍，和追求卓越的管理团队，才有持续快速迭代的可能，才不被淘汰，跑到最后。投资碳化硅上游，只需要用纯价值投资的理念，深入研究基本面，就可以大获全胜。
wolfspeed的技术研究了35年。天岳的技术源自山东大学的国家晶体重点实验室，全国唯一，有40年的历史。广东南沙的那家SiC厂，也是从山大出去的。 天科合达的技术源自中科院物理所，也积累了很长时间。与其它企业在IPO前突击分红不同，天岳上市前，突击给核心人员做了配股，占比10%。天岳的核心人员跟公司的命运牢牢地绑定在一起了，其它企业想挖人都挖不倒。由于天岳带了一个头，以后这种高技术含量的公司，都会给核心人员配足激励，稳定队伍。所以，那些资本家想通过资金优势快速占领市场，难度很大。
独家解读： 华为参股天岳先进6.34%。天岳先进帮助华为，扮演了至关重要的角色，没有天岳的半绝缘型衬底，5G的很多产品都无法上市，为此天岳也做了很大的牺牲，把市场更广阔的车用市场先放一边。华为是我国、乃至世界科技的楷模，天岳先进获得了华为的深度赋能，不管是技术，管理，还是人才激烈机制，都是手把手教出来的。 不像赛力斯那种，仅仅是生意上的朋友，而天岳才是亲儿子。
未来三年，天科和天岳，这两个天子辈小伙，针尖对麦芒，全球范围都这样，wolfspeed很可能跟不上趟。 其它厂家落后的距离会拉大，而不是缩小。
近期40%的涨幅，个人判断是长期阴跌以及近期电车产业链炒作导致的。真担心有人看到这篇文章后上头梭哈，3-6个月后再来看看啥情况。
天岳先进不完全自产，但是是自己调试的
昨天某网友提了个很有趣的命题： 天岳先进 都300亿了，还能炒到哪里去？ 要知道，业界老大wolfspeed的市值不到350亿，天岳稍微再加点油，就超过去了。以后还能遥遥领先吗？Interesting。这里解读一下：1、整个SiC链条， 衬底 50%，外延 20%，器件30%。2、做Si IGBT的器件厂，不管是Fable...
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